強烈買入

宜進利

股票編號: 304

收市價(2003年4月14日): 港幣0.40元

目標價: 港幣0.90元

投資摘要

拓展經營模式

通過收購4個知名品牌，包括Milus、Sergio Valente、Aerostar及Cornell，宜進利正在致力於發展自有品牌的業務。另外，集團與美國的Omni公司組成聯營公司，賺取分銷利潤。

開發龐大的中國市場

宜進利一直積極地以特許分銷形式建立國內的銷售網絡，計劃到2004年財政年度設立200個以上的銷售點。而且，集團還籌劃建立維修服務中心網絡，向高檔瑞士錶提供維修服務。國內市場的潛力巨大，相信可為集團帶來盈利。

恢復派息

由於宜進利的財務狀況改善，集團已於2003年度上半年恢復了股息派發。以2003年度34%及2004年度的30%派息比率計，2003年度的股息回報率將達7.5%，2004年更達8.0%。

股價極具吸引力

宜進利2004年度的預期市盈率只有3.8倍，遠低於工業股或製造業股份平均8.5倍市盈率的水平，股價極具吸引力，應該有百分之百上升的潛力。

競爭優勢

高度的垂直整合生產

由於認識到進行垂直整合生產優勢，宜進利投入了大量資源，以提高及改善其生產設施。除了擁有一個由22名計師及78名產品工藝師組成的設計隊伍外，集團還於去年投資了8千萬港幣以進行生產設施的升級。集團預期從2003年度開始，邊際利潤將可上升1%至1.5%。目前，宜進利約3成的金屬零件自產，其餘的均外發生產。宜進利與一家同行合作，開設電鍍廠，還自行研製建造了高度自動化的鐘錶組裝生產線。相信這可有效地降低成本及提高生產效率。為了進一步地加強生產能力，宜進利於2003年3月，用將近1千萬港幣，購置了錶帶及錶殼等鐘錶零件的生產機器。我們相信，垂直整合的生產將使宜進利的生產成本進一步下降，並提高盈利能力。

銷售網絡遍佈全球

宜進利已經成功建立了全球性的銷售網絡，銷售代理商遍佈加拿大、美國、英國、中國、日本、韓國、馬來西亞、新加坡、菲律賓、台灣、泰國、杜拜、智利、墨西哥等。這個強大的網絡吸引了許多知名品牌向宜進利尋求商業合作。

進一步滲透美國市場

2002年8月，宜進利與美國Omni公司組成聯營公司。以300萬美元的投資，宜進利購入Omni 51%的現有商業網絡、物流基礎設施、知識產權及其他有形資產。組成聯營公司後，宜進利負責設計及生產，而Omni則提供物流基礎設施、150名員工及85,000平方呎的分銷中心。通過Omni的銷售網絡，宜進利設計的產品可於美國高檔百貨公司及主要零售連鎖店銷售。其中，與WalMart達成的銷售協議展示了宜進利與Omni的協同效應。集團48款設計將在網絡內銷售。另外，通過聯營公司收購的Sergio Valente品牌產品也在美國65%的藥品連鎖店中銷售。通過成立聯營公司，集團的邊際利潤可由16%上升至20%。而且，由於宜進利可以直接地獲得銷售產品的存貨需要量，可以更及時有效率地運送產品。預計聯營公司每年可以帶來2億港幣的營業額，除去少數股東權益後，盈利應可達700萬港幣，所以預計這項投資可於2至3年內回本。為了進一步拓展歐洲市場，宜進利正與一英國分銷商商討成立一間類似的聯營公司，細節將於2003年底前確定。

擴展特許品牌及自有品牌生產經營

宜進利擁有豐富的原設備(OEM)及原設計(ODM)生產經驗。現在，集團正大力發展邊際利潤較高的自有品牌產品生產，邊際利潤率可達40%，比OEM的12%及ODM的18%要高。Sergio Valente是通過與Omni組成聯營公司收購的品牌。宜進利還於2002年3月收購了瑞士Milus品牌。Milus於1919年始創於瑞士。根據管理層的介紹，Milus在日本及德國很受市場歡迎。它在瑞士的貝寧設有自己的設計坊。宜進利會利用現有網絡提高這品牌的知名度。宜進利為本港少數擁有瑞士品牌的鐘錶商之一。除了擁有自有品牌產品外，宜進利還是一系列著名品牌的特約經銷商。每個品牌均有其獨特市場，有利於特約經銷業務的多元化。

開發龐大的中國市場

儘管全球經濟不景氣，受惠於經濟持續的增長，國內零售市場仍然旺盛。今年，預計國內的國民生產總值將增長7%以上。隨著國內居民越來越富裕，消費力明顯增加，主要來自於中產階層。國內消費者更注重品牌，越來越多人願意購買高檔瑞士錶。根據香港貿易發展局數字顯示，中國鐘錶消費仍處於較低水平，每100人只有5人購買鐘錶，而發達國家及發展中國家每100人則分別購買23及12隻手錶。因此，國內鐘錶市場潛力巨大。另外，在中國加入世貿後，大陸將會減低進口關稅及逐漸放寬對外國貨品的限制。

目前，宜進利正在積極地建立國內的銷售網絡。集團已與5家分銷商簽訂合約，共有87個銷售點，以Pierre Cardin作為第一個產品來銷售。宜進利計劃在2004年底設立200個銷售點，預計會帶來8000萬港幣的營業額。集團計劃與22個分銷商簽訂合約，但會謹慎地篩選有良好紀錄的分銷商。宜進利的第一間旗艦店已於2002年10月在廣州開幕。該店目前只針對批發市場，但將來有可能會擴展到零售市場。我們相信建立旗艦店將會是未來的發展趨勢，而宜進利是這方面的先驅者。

國內設立鐘錶維修服務中心

由於中國對高品質瑞士錶的需求上升，對鐘錶的維修服務需求也會隨之上升。然而，在大陸卻很難找到合資格的服務供應商。宜進利計劃於國內設立100間服務中心，向高檔瑞士錶提供維修服務。其中40間將配備全套設施，其餘60間作為收集中心。集團已經從2002年8月供股所得款項中預留了2400萬港幣，用作發展服務中心。集團已有5名員工取得了瑞士最大的手錶機芯製造商授予技術認証証書。兩間設有全套設備的試點服務中心已於廣州開業。宜進利還正在與幾個瑞士品牌磋商特約維修事宜。

受非典型肺炎影響輕微

由於非典型肺炎在亞洲爆發，受感染地區，包括香港的參展商，被禁止參加2003年瑞士巴塞爾和蘇黎世鐘錶展。宜進利有兩個攤位，分別在蘇黎世的香港館及巴塞爾的瑞士館。由於港商被拒參展，宜進利在香港館的攤位難免受影響。對於一些依賴這次展覽接收訂單的小型生產商影響會很大。但宜進利已經與大量ODM及OEM買家建立良好關係。加上集團在瑞士館設有自己Milus品牌的攤位，由瑞士的市場營銷人員負責。因此，宜進利利用設在瑞士館的攤位及貝寧的辦公室取代香港館的攤位，使集團在這方面所受的影響比其他小型生產商為小得多。

由於宜進利的歷史悠久，且擁有強大客戶基礎，我們相信非典型肺炎只會對集團的業務造成輕微影響。相反，宜進利有可能受惠於小型生產商流失的訂單。

估值

宜進利於鐘錶生產擁有豐富經驗，是業內的領導者。其高度垂直整合的生產程序，可把生產成本降至最低。我們相信對生產設施的投資已經開始出現回報，並能在未來數年持續受惠。除了生產優勢外，宜進利亦有龐大的銷售網絡。美國的聯營公司將可幫助集團進一步地滲透到美國市場，並賺取分銷利潤。相信計劃中的歐洲聯營公司也會取得成功。

未來的增長動力之一將是OBM業務，加上特約品牌經營，宜進利業務會更趨多元化。中國市場也為集團提供了極大商機。我們相信，國內的維修服務中心將會是長期的增長動力。

宜進利已於2003年度上半年恢復派息。審慎地估計，以2003年34%及2004年30%的派息比率及股價0.40港元計，股息回報率可於2003年達7.5%及2004年達8.0%。目前，宜進利2004年預計市盈率為3.8倍，另外，每股資產淨值比2003年上半年的$1.15港元有65%的折讓。鑑於宜進利處於業內的領導地位，其股價是嚴重的偏低。